险资举牌再添一例。

8月12日，中国中免（1880.HK）披露，瑞众人寿已于5日前以54.56港元/股的均价购入公司15.19万股股份，持股比例占H股流通股本5%。

这已是瑞众人寿年内第二次举牌。

更早前的7月26日，瑞众人寿发布举牌公告称，公司已持有龙源电力（0916.HK）H股流通股本5%股权，触发权益申报；不到两周，这一比例增至6%。

2023年至今，险资举牌已成常态。

信风（ID：TradeWind01）据保险行业协会、企业公告不完全统计，2023年初至今年8月13日，险企已完成近20次举牌。

年内已有11次，涉及交通运输、环保等行业。

华创证券首席分析师徐康表示，险资正迎来自2015年、2020年后的第三次“举牌潮”。

第三轮“举牌潮”？

2023年以来，险企举牌次数已接近上一轮高峰，即2020年的23次。

仅8月内，险资举牌已达4次。

8月2日，中国太保（601601.SH）与旗下寿险、财险、健康险及农险公司共同举牌华电国际电力股份（1071.HK）、华能国际电力股份（0902.HK），合计持股占H股流通股本比例均为5%。

8月5日，长城人寿发布举牌公告称，公司已于5日前增持绿色动力环保（1330.HK）股份至总股本5.03%。

随后几日，长城人寿持续增持。

截至8月7日，其所持股份已占绿色动力环保总股本约5.32%、H股流通股本18.34%。

长城人寿曾对外表示，公司此次举牌旨在发挥险资“长钱长投”优势，为上市公司提供资金支持同时缓解自身资产配置压力。

密集增加的次数指向新一轮“举牌潮”。

普遍认为的A股历史中，保险业已发生过两轮举牌高峰。

第一次在2015年，彼时正值央行连续降准降息、保监会取消万能险最低保证利率上限，中小险企为提高保费规模，将万能险保证收益率一路由2.5%拉升至5-8%。

为与负债端承诺匹配，此类险企迅速形成“资产驱动负债”的激进模式，在短期高结算率压力前铤而走险、配置股权。

此时的险资偏好房地产等高ROE行业，对争夺控制权有诉求。

著名的“万宝”之争就起源于这一时期。

2015年股市一片低迷时，宝能集团举牌万科，以“应保监会要求买入蓝筹股”为名拉开万科控股权斗争。

这一时期，险企股东如宝能集团一般利用高杠杆争夺上市公司股权、加剧二级市场短期波动的行为屡见不鲜。

截至当年末，安邦保险为远洋地产（03377.HK）第一大股东，持股比例达29.98%；前海人寿为万科（000002.SZ）第一大股东，持股24.26%；上海人寿为中海海盛（600896.SH）第一大股东，持股16.78%。

第二次“举牌潮”发生在2020年，由“国寿系”、“太保系”等上市险企驱动，更看重被投标的成长性。

此轮头部机构买股，一是由于保险资金投资权益投资幅度放开、带来明显增量，二是资本市场总体状况良好。

例如在新能源板块集体拉升的背景下，多家险企布局相关产业。

太保集团及控股子公司于当年2月买入赣锋锂业（1772.HK）240.52万股，持股比例达H股流通股5.16%。

中国人寿（601628.SH）则于次月买入中广核电力（1816.HK），持股比例达H股流通股10%。

或因上市险企需要在2023年率先实施新会计准则，此轮由上市险企领衔的“举牌潮”风格已有向高股息切换的倾向。

例如，2019年国有大行中利润分红最高的工商银行（1398.HK）颇受险资青睐。

其中，“国寿系”对工商银行H股共有3次举牌与增持。

截至2020年年末，工商银行H股股息率为5.71%。

如何聚焦红利资产

从投资标的选择看，第三轮“举牌潮”风格明显切向防御，特征上对高ROE的追求弱化，红利偏好凸显。

行业数据可印证这一观察。

Wind数据显示，上述被举牌公司一季度ROE普遍低于5%，仅华能国际电力股1家公司为7.07%。

不过股息表现普遍较好。

截至8月12日收盘，绿色动力环保近12个月股息率达5.91%，华光环能（600475.SH）、秦港股份（3369.HK）、华能国际电力股份、华电国际电力股份均在4-5%之间。

另有江南水务（601199.SH）、城发环境（000885.SZ）股息率较低，分别为2.03%、2.19%。

同时，上述机构近几年股息表现有持续向好趋势。

例如，无锡银行股息率已连续4年增长，由2020年的2.96%增至2023年的3.96%；江南水务连续3年增长，由2021年的1.25%增至2023年的1.81%；龙源电力由2021年的0.78%增至2023年的2.17%。

从动因分析，当下险企频频举牌，或意在应对低利率环境下的“资产荒”，以及会计准则切换双重挑战。

一方面，受低利率环境叠加资产荒、资本市场波动等因素影响，险资可选标的有限。

金融监管总局披露，2023年保险资金年度财务投资收益率已跌至十多年来历史低位。

高股息稳定的现金分红正与险企长期稳定收益需求相符。

另一方面恰逢会计准则切换档口，险企更需要红利资产平滑业绩。

依照规定，我国在境内外同时上市的险企已于2023年实施新会计准则，其余公司将于2026年跟进。

旧准则下，金融资产分为以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产（FVTPL）、贷款和应收账款（L&R）、持有至到期投资（HTM）、可供出售金融资产（AFS）4类。

新准则则根据计量方式将金融资产分为按摊余成本计量（AC）、按公允价值计量2类，后者再分为变动计入当期损益（FVTPL）与其他综合收益（FVOCI）2种，标准更清晰。

不过新准则下，险企将有大量金融资产将分类为FVTPL，利润随市场波动更加剧烈。

为熨平报表波动，险企更希望将资产计入FVOCI。

只是FVOCI计量门槛严格，要求投资遵循偏长期、偏配置理念。

徐康指出，在有限的选择范围内，高息股正符合此特征。

“持股比例上，长城人寿所持各公司比例普遍在5-10%之间，不排除新准则下计入FVOCI的可能性。”徐康表示，“FVOCI计量门槛严格，红利资产恰好契合‘长期持有’逻辑。”

红利的硬币两面

回溯过往，以红利资产平滑业绩的资产配置策略，在2020年的“举牌潮”中已初现端倪。

较中小险企提早3年切换会计准则的上市险企已提早布局红利资产。

Wind数据显示，曾在2020年被上市险企举牌的华夏幸福（600340.SH）、农业银行H股、中国金茂（0817.HK）、农业银行A股、工商银行H股等机构均有较好股息表现。

截至2020年末，上述公司股息率分别为11.6%、7.01%、6.44%、5.79%、5.71%。

2020年3月末的业绩发布会上，中国人寿投资负责人张涤针对举牌动作表示，公司选择标的的标准包含成长性、价值、股息。

“随着市场调整，尤其在股市承压时，这个策略会更加得有效，我们也会更加积极主动地把握长期的一些配置的机会。”张涤表示。

其配置的农业银行即是代表。

当年2月，中国人寿举牌农业银行H股。

截至今年8月12日，农业银行H股已由2020年末的7.01%升至7.22%，收盘价涨幅为23.59%。

此外，曾被其余险企举牌的工商银行H股股息率由5.79%升至6.54%、中国光大控股（0165.HK）由4.62%升至6.54%、申万宏源（6808.HK）由3.94%升至4.26%。

不过硬币的另一面，红利策略的可持续性尚待待验证。

一是从过往案例看，高股息未必可持续。

以部分2020年被举牌公司为例。

Wind数据显示，14家公司中，仅有5家公司当下股息率（截至8月12日）较2020年末有上升。

中国金茂股息率由6.44%降至2.54%、中广核电力H股由4.97%降至3.21%、广百股份由2.07%降至0.68%。

二是部分高息股股价表现欠佳。

例如，华夏幸福8月12日收盘价较2020年末下滑91.8%、中国金茂下滑83.47%、中国光大控股（0615.HK）下滑63.2%、国创高新（003277.SZ）下滑54.71%。

此外，另有锦江资本（2006.HK）、ST阳光城（000671.SZ）已退市。

三是有市场声音指出，红利资产行情已至中后期，投资性价比不高。

Choice数据显示，7月份上证红利指数跌超5%，中证红利指数跌4.48%，两大红利指数已回吐年内大部分涨幅。

此外，国新港股通央企红利指数7月跌幅超过7%。

广发证券表示，有牌照优势的公用事业、铁路公路、港口、运营商、银行等当下泡沫小，可继续持有，“此类行业基本处在合理甚至略低于定价经验下的PB水平，意味着牌照类红利资产没有较多的估值泡沫。”

其建议持有，却并不是由于乐观预期。

“参考日本1990年至2000年稳定类资产跑输经验，在地产周期未明显改善、AI科技产业周期全面落地尚远的背景下，牌照类红利资产可能很难左侧卖出，还是以持有为主。”广发证券表示。

红利资产指数回落的当下股票配资业务，持续增持是否合理、如何找到下一个优质标的，都是险资需要思考的问题。

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